20220112 2022医药行业：老龄化需求驱动，结构性机会迭出

　　博时基金行业研究部 基金经理 陈西铭

　　陈西铭：各位亲爱的观众朋友们，大家好，我是博时基金的基金经理陈西铭，今天很高兴跟大家分享我们对医药行业2022年的一些看法。

　　说起医药行业，大家可能会想到脸上戴的口罩，或者是三甲医院里面拥挤的人潮，我作为一位医药行业的行业基金经理，到底是怎么去看这个行业的呢？这一页PPT会给大家答案。一直有投资者朋友想问这个问题，这个市场上有这么多公募基金，为什么我们要去买一个医药行业基金？我们可以看这张表格，我们统计了历史上2006年到2020年这15年间所有中信一级子行业的表现，我们会发现医药行业在历史的15年间是一个排名在前50%的概率最高、次数最多，而排名在后30%的概率最小、次数最少的一个行业。如果一位投资者在这15年间买入了医药行业的基金，不管是哪一年买入，它跑赢市场的几率都是非常高的，大于80%，而它排名在后30%的概率是不高于10%的，这就是医药行业非常典型的特点，它提供了一个长期稳定的增长，能够长期的跑赢全行业。

　　医药行业还有一个特点，在以下两张表格中，除了行业指数的积极表现之外，还会有一些表现非常突出的公司，它们在这个市场上的表现是远超过行业指数的，我们统计了同样15年中全A股市场上所有上市公司的一些表现，在前20名的公司里面有5个公司，也就是25%的概率是医药公司，也就是说这个公司里有一些公司不但有行业Beta，它还有自己极高的Alpha。

　　这个时候大家就会问，为什么医药行业这么优秀？第一个原因，经济水平的提升，就是大家有钱了。我们这里做了一个统计，大家可以看到底下的两张表格，它对应的是美国的一个研究，从1950到2010年这60年间的维度里，美国个人消费支出份额的变化，如果我们把一个人的所有消费支出都看成是一个大蛋糕，这个蛋糕是怎么样去切块的，不同的块代表了不同类型的消费。在这60年间发生了什么？医药消费在这60年间，它所代表的这块蛋糕的份额是在不断扩大的，也就是说医药消费不光是随着整个个人消费的支出增长而增长，它所占的份额还能有更大的提升，也就是说我们有钱了以后，大家花在医药上面的消费比例会明显增加。大家可能都看好消费行业，消费是一个长坡厚雪的赛道，医药实际上就是一个消费plus，在长期能够跑赢消费大盘，这是第一个长期增长的驱动力，收入水平的提升。

　　第二个长期成长的驱动力，大家可能已经猜到了，就是老龄化，这底下是另外一个研究的代表性图片，它统计了2005年美国不同年龄家庭的消费结构的差异，大家会发现，人一旦上了65岁，只有两种消费绝对值能够持续增长，第一个是医疗保健消费，第二个是阅读，当然不是在手机上看小说，是纸质品的阅读。为什么老龄化会带来医疗需求的提升？大家从逻辑上都能推演，人一旦上了年纪，确实哪都是病。现在国内老龄化的水平到底是什么样呢？可以看PPT上面的两张图片，根据世卫组织的预计，在2020到2030年间，中国65岁以上老年人口的比例会从2020年的大约12%提升到2030年的18%，这确实是一个非常大的提升，也就是说十年间它的增长会有50%还多，大家就可以预计，一个接近20%的老年人口比例，一定会非常强劲的支撑我们整个医药需求的增长。

　　大家可能听到刚才对于医药行业长期增长驱动力的分析以后会说，是不是买一个医药指数基金，就躺着赚钱？并不完全是这样，这张PPT分析了所有中信一级行业指数的成份和权重，前十的公司都列出来给大家看，大家会发现一个现象，在2005到2020年，中信医药指数前十的榜单上面，只有两个公司是穿越了这15年还保留在这个榜单上，也就是说只有20%的公司还继续是“优等生”，抖客网，很多公司就从历史舞台上降落下去了，这个数量是远低于食品饮料指数和家电指数，这是什么原因呢？虽然说长期我们确实非常看好行业，而且行业长期提供一个确定性增长，老龄化一直没有变化，但是在中期维度，所谓中期是5到10年的维度，这个行业增长的驱动力确实会发生变化，而这个驱动力的变化最后也反映在这个行业的“优等生”排名也发生了变化，为什么会造成这样一个现象？我们会给大家分析一下，这个行业的驱动力发生了什么变化。

　　在2009年之前，这个行业是由医保覆盖率的提升所驱动的，什么叫覆盖率提升？大家如果有印象会记得，在2000年前后，当时中国是很少有人真的有医保，除了事业单位、公务员，用很多人是没有医保的，2009年之前做的事情，就是让没有医保的人有医保，这个覆盖率的提升就是一个非常大的变化。但是在2009年前后，整个行业医保基金的覆盖率基本上也是到达一个瓶颈期，也就是说医保基金的覆盖差不多也走入了70%、80%以上，提升空间确实有限。从2009到2015年发生了一个大的变化，医保基金的筹资水平的提升，大家看PPT右下角的表格，一个典型的代表，比如2009年一个城乡居民的医保筹资就是在120块钱，但是到2017、2018年翻了6到7倍的水平，这就是我们看到2009到2015年之间发生的，虽然医保基金覆盖的人数没有发生大的变化，但是每个人交的钱，包括政府的补助金额发生了很大提升，但这个提升确实也是有限，没办法无限期有一个大幅度增长。在2015年发生的变化，最近大家可能会听到一句话，医保基金有点紧张，是不是医保基金没钱了，其实医保基金并不是没钱，但是它的增长是大个位数或者10%的增长，跟我们看到2015年之前动辄20%的增长确实有差距，在2015年以后，它的变化是内部结构性的调整。

　　在2015年之前，这个行业的核心驱动力就是医保基金的大水漫灌，各个企业来分医保基金的这块蛋糕。医药行业是一个非常特殊的行业，不光是它有长期确定性的增长，另外它的一个非常特殊的点，使用方、处方或者做决策的人跟支付的人不是同一个人，举个例子，我们去超市里买一瓶农夫山泉的矿泉水，喝水的人是我自己，做决定要买农夫山泉也是我自己，花钱的人也是我自己，这三个人是同一个人，但是在医药行业，比如说我到医院里去看病，医生给我开了药，使用药的人是我，但是处方做决定的人是医生，但是支付的人是医保基金，受益的人和花钱的人不是一个人，直观导致的一个结果就是，大家都去花这个钱，在2015年之前，又回到我们刚才的话题，这个行业核心的驱动力就是怎样去花医保基金里的钱，当时的逻辑就是高价进医保，因此也出现了很多不合理的现象，但是2015年至今发生了变化，就变成了内部结构的调整，虽然有医保控费，虽然有很多政策，但是行业还在持续发展，一方面也是大家的收入提升带来消费能力的提升，另一方面，虽然医保基金有点抠，但是老年人却是越变越多，没有办法，大家也可以花自己的钱，这是2015年之后这个行业的驱动因素。

　　如果从最近十年来看，2015年就是一个行业的分水岭，在2015年之前，这个行业是由近医保所驱动的，2015年以后，这个行业是由人民群众快速增长的医疗消费需求和医保基金实际有限的支付能力的矛盾所驱动的，因此这个行业就发生了优等生好像都换了一茬。因此我们在这个行业里面如果只是持续被动指数的变化，它的表现是不如主动基金经理能够提前优选一些走在前面的子行业带来的表现。